蚂蚁金服1500亿美元估值高了吗？

蚂蚁金服 6 月 8 日宣布，完成了最新一笔总金额高达 140 亿美元的融资，其中包括了人民币资金以及蚂蚁金服旗下全资子公司蚂蚁国际筹集的美元资金。除原有股东继续跟投外，新加坡政府投资公司、马来西亚国库控股、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖投资、淡马锡、泛大西洋资本集团、T. Rowe Price 旗下基金、凯雷投资集团、Janchor Partners、Discovery Capital Management以及Baillie Gifford等全球顶尖资本成为新增的战略投资者。一边是中国市值最大公司阿里的加持，一边是全世界顶级资本的热捧，蚂蚁金服正在成为一只金融科技的超级独角鲸。从本轮融资规模和相关机构的估算来看，蚂蚁金服估值已超过 1500 亿美元，与阿里巴巴和腾讯一起成为“ATM”互联网新三巨头。从当前发展来看，蚂蚁金服未来走向公开资本市场也将创造一个IPO的新记录。

有望打破阿里IPO纪录

用“超级独角兽”来形容蚂蚁金服已不够贴切，因为它的体量已经比三大超级独角兽TMD(今日头条、美团和滴滴)的估值大了一圈，我才称之为“超级独角鲸”。

140 亿美元的融资额度，打破了科技公司的单笔融资记录，超出了绝大多数独角兽公司的估值，比大多数上市互联网公司的市值还高，也碾压了许多公司上市时的融资规模，比如目前正在港交所冲刺IPO的小米，作为一只超级独角兽，其募集资金规模也不过才 70 亿美元左右。

有自媒体认为小米有机会取代阿里巴巴创造最大规模IPO记录，他们用小米在港交所上市的可能估值与阿里巴巴当年融资额度 250 亿美元对比，估值与融资额相比显然是谬误。

从各种数据来看，真正有机会打破阿里巴巴当年IPO记录的，只可能是蚂蚁金服。

伴随着本轮融资传言，有多个消息称蚂蚁金服即将在A/H两地上市，结合相关传言来看， 140 亿美元的“天价”融资，很有可能是蚂蚁金服上市前一轮融资，即Pre-IPO融资——蚂蚁金服估值的水涨船高，它如果进行下一轮融资，资金规模恐怕只有公开资本市场才能承担。

从前几轮融资额度的增长来看，蚂蚁金服下一轮融资——很可能是IPO，应该会在 200 亿美元以上。 2015 年 7 月，蚂蚁金服完成A轮融资，总额接近18. 5 亿美元; 2016 年 4 月，蚂蚁金服完成B轮融资，总额超过 45 亿美元。三年不到的时间里，融资额从18. 5 亿美元、 45 亿美元再到 140 亿美元，蚂蚁金服融资额度增速迅猛。

与此，蚂蚁金服的估值水涨船高。它此次公布融资消息时依然没有公布估值，网络推广，网站推广，，此前国内外不少机构已根据不同的估值模型进行了测算，估值也是本文想要讨论的重点。

目前从各家汇总的测算来看，蚂蚁金服当前估值最保守的水准是 1500 亿美元，它上市还有一段时间，相较于本轮融资自然会有新的增长， 2014 年阿里巴巴IPO时融资 250 亿美元，发行市值 1676 亿美元，可见蚂蚁金服届时IPO估值和融资额度超越其母公司阿里巴巴都是大概率事件。正是因为此，我认为会打破阿里巴巴IPO记录的不会是小米，而是蚂蚁金服。

1500 亿美元的保守估值

此前蚂蚁金服的估值都相对清晰， 2015 年A轮融资时，通过“国开金融与四家保险公司(人寿、人保、太保与新华人寿)各投资约9 亿人民币，每家约占股0.5%”这个细节得到的整体估值在300 亿美元;2016 年B 轮融资时估值为600 亿美元。而目前关于蚂蚁金服的估值，有四个版本

1、彭博社版。

彭博社在 4 月 10 日报道，蚂蚁金服将进行最少 100 亿美元的融资，估值 1500 亿元美金，这个估值由融资金额倒推——如今蚂蚁金服融资额度达到 140 亿美元，按照这个模型其估值自然远超 1500 亿美元。

2、巴克莱银行版。

这个版本预测的是 2019 年蚂蚁金服的估值。

4 月巴克莱银行经实地考察并重新进行业务分析和估值计算后，决定对蚂蚁金服的估值由 1060 亿美元上调至 1550 亿美元，上调幅度达46.23%。其估值模型有许多维度，基础逻辑是先预测其 2019 年的收入，再根据利润率预测利润，乘以腾讯等公司的市盈率( 28 倍)得到 1550 亿美元的估值。

巴克莱银行的估值在我看来不大靠谱，利润用的是 2019 年的预测数据，时间不对，而且从此前阿里巴巴财报透露的数据来看利润预测有偏差——蚂蚁金服 2017 财年的税前利润为55. 62 亿元， 2018 财年的税前利润为91. 84 亿元(约14. 64 亿美元)，比上年同期增长65.12%，比巴克莱银行预测的增长率高;市盈率用的是成熟公司腾讯，两者业务架构模型截然不同，对标意义不大。

3、安信证券版。

这个版本预测的是当前估值。

安信证券通过平均用户市值法计算和P/E 倍数两种方法分析。seo推广，seo培训，seo查询，与PayPal和腾讯等公司对标来分析用户价值，结果分别为 1597 亿美金和 1645 亿美金，不过这个估值有两个问题。

一个是用户数错了，阿里一季度财报中披露的数据是，在全球支付宝和合作伙伴们已服务约8. 7 亿活跃用户。被媒体披露的蚂蚁金服本轮融资文件中用户量已增加至6. 22 亿，其中有5. 2 亿用户来自支付宝，安信证券用的是5. 2 亿即支付宝用户数——但蚂蚁金服绝对不只是支付宝。

另一个是对标公司不对，PayPal只是一家支付公司，没有类似于二维码支付这样的业务，可以对标银联，不能对标到支付宝，更别提蚂蚁金服了。腾讯是社交+泛娱乐企业，蚂蚁与其对标没道理。

4、兴业研究版。

兴业研究的估值方法最特别，它规避了安信证券聚焦到支付宝业务的问题，而是将蚂蚁金服的主要业务进行拆分，包括支付、理财、融资、多元金融和征信业务，然后分别各自领域的上市公司进行估值，再将各个业务估值叠加。结论是，预计蚂蚁金服在2018/2019/2020 年的净利润分别为128/193/279 亿元，总估值4917/7246/10340 亿元，即780/1150/1641 亿美元。

问题同样很明显，因为科技巨头不同业务间发生的不是物理反应，而是化学反应，不能用加法处理。，兴业也承认他们对蚂蚁金服的估值显得保守

“当前我们对其估值持保守态度。未来随着信用体系的重构，多元金融业务将具备估值溢价。在未来 5 年之内，随着生活场景及外部数据接入，征信评估体系效率显著提升。，平台属性将助力新业务发展，1641 亿元的估值只是一个起点。”

从上述四种估值方法我们都能看到， 1500 亿美元估值应该是各个版本的最低水准，前段时间互联网女皇Mary Meeker发布的 2018 年互联网趋势报告中蚂蚁金服的估值也采取了 1500 亿美元这个数据。

 

就算是 1500 亿美元的估值也意味着蚂蚁金服已甩开各家超级独角兽，已是最大的金融科技公司，其市值将超过高盛、Paypal和黑石集团(BlackRock)等金融服务公司，在金融领域仅次于巴菲特的伯克希尔·哈撒维公司(4828. 26 亿美元)，在科技领域仅次于Apple、亚马逊、微软、谷歌、Facebook、阿里巴巴、腾讯，与Netflix相当，并列全球第八——互联网女皇报告中蚂蚁金服是全球第九大科技公司，因为其 1500 亿美元低于Netflix的1570. 98 亿美元，现在看来两者不分伯仲。

在蚂蚁估值完成巨额融资之际，在其当前估值范围已大致确定的情况下，我认为更有意义的是讨论它未来的增长空间。